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更新时间:2017-10-11点击次数:443次

核心观点

  中国人均GDP和可支 配收入接近上世纪70年代的美国

  2016年中国人均GDP为8123美元,接近于70年代末的美国、德国、法国、日本,80年代初的英国,90年代初的韩国。2015年我国 城镇居民人均可支配收入约为5060美元,同期美 国居民人均可支配收入为42400美元;2015年,中国的 居民人均可支配收入水平相当于同期美国水平的12%、日本水平的26%、韩国水平的35%、英国水平的17%,大约等 同于美国上世纪70年代初的水平。中国经 济逐渐向以服务业和消费为主导的增长模式转变,第三产业占GDP比重将继续提升。为跨越中等收入陷阱,需深化 产业结构性改革,循序渐进发展城市化,构筑新 的经济增长推动力。

  我国当 前城市化率接近上世纪30年代的美国、50年代的日本

  2016年中国城市化率达到57.35%,进程接近于1851年的英国、1930年的美国、1955年的日本和1980年的韩国。对照各 国城市化发展历史,未来五 年中国城市化进程依然处于高速发展阶段。各国城 市化的历史表明,当城市化率达到70%-75%左右时,城市化的进程将放缓。在各国 城市化高速发展阶段中,存在三种不同的模式,我们认 为中国更接近日本和德国模式,中国城 市化进程或在达到65%-70%的水平后增速放缓,这意味 着当前我们距离中国城市化进程的边际拐点还有10年左右。

  我国当 前人口老龄化水平相当于1970s的美国和意大利、80s的日本

  2016年中国65岁及以 上人口占比达到10.8%,近似于70年代的美国、80年代的日本、70年代意大利,但中国 老龄化速度快于上述三国。人口老 龄化的长期影响,一是导 致全社会抚养负担或大幅提升,2050年,全社会 平均抚养负担或为现在的1.9倍;二是生 命周期理论认为老龄化社会应以高消费、低储蓄、低增长为特征,然而在 中国这一特征尚不明显。从长期看,中国消 费终归向经典理论靠拢,消费成 为经济增长的最主要动力。三是人 口结构变化也会影响资产配置选择:中年家 庭更青睐高风险资产,年轻家 庭和老年家庭更青睐低风险资产。

  我国当 前重化工业发展阶段相当于发达国家70年代末

  70年代末,欧共体 和日本也曾相继开展了钢铁等重化工业的去产能计划。去产能与大宗价格、PPI和相关 行业股价关系如何?以日本为例,我们发现,78年后钢 铁行业表现以及拐点,均与通 胀走势密切相关。日本钢 铁行业的产能去化较慢,在去产 能政策推出初期到产能真正向下拐点之前,钢铁行 业股价迎来三波上涨行情,且涨幅明显优于大盘。这一期间PPI走势与PPI钢铁分 项走势较为一致,股价的 走势则呈现一定的滞后。产能向下拐点前夕,钢铁股曾迅速下跌,随后表 现显著弱于大盘。

  对环境 污染与单位能耗的国际比较

  环境污 染与经济发展往往呈现倒U型关系,即环境库兹涅茨曲线(EKC)。从硫氧 化物和氮氧化物人均排放量看,中国和 英美日等发达国家均已经入EKC曲线右侧下滑区域,中国相 比英美日等发达国家进入EKC右侧通道晚20-30年。我们认 为中国总体的环境库兹涅茨曲线即将迎来拐点。中国的 单位能耗相当于全球平均单位能耗1993年的水平,中等收入国家2000年左右能耗水平,高收入国家80年代水平。2017年政府预计全年单位GDP能耗环比下降3.4%,与2016年目标保持一致。十三五 期间单位能耗比2015年下降15%。

  风险提示:政策出 台和风险事件超预期,加大市场波动。


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